文 | 陈之琰
剪辑 | 刘旌
4月末，途虎养车被同期纳入沪港通和深港通名单。在途虎养车的IPO故事里，许多东谈主记着了红杉、、愉悦等等机构，但粗疏少有东谈主知谈刚刚迈入第十三个年头的这家名为“原子创投”的机构。
这个故事的A面是：作为第一个投资途虎的机构，途虎为原子带来超百倍讲述；但故事的B面是，从2013年过问到2023年IPO，这家位于上海杨浦的机构足足奉陪途虎走过了十年。
途虎与原子的故事是创业者与VC之间最为经典的花样：创立原子的第二年，冯别称见到了创业第二年的途虎首创东谈主陈敏。曾供职于统一家公司、相识于微时、看好新兴的贸易模式、遒劲落子、耐久救济。有一轮投资款还未到账、公司账上也没钱的时候，冯别称绝不彷徨伸出接济。在C轮之前，他主动给途虎当起FA，找来了后续几家要道的投资机构。而当途虎发展慎重之后，两边更是实现了一场号称教科书的“哺养与反哺”。
途虎养车敲钟，左一为冯别称
某种进度上，这条笨重且漫长的谈路，亦然原子创投首创东谈主冯别称的故事缩影。
在创办原子之前，冯别称谈路唾手。2002年，他作为高档工程师加入微软旗下微创软件，四年后加入好意思国愈奇投资（Mustang Ventures） ，4年内从投资东谈主进步为中国区唯独的中国籍结伴东谈主。2011年底，在积攒了几笔告捷的个东谈主投资之后，他创立原子创投。
这是一切笨重的运行。
在阿谁被许多东谈主视为中国创投的黄金岁月中，冯别称没投几年就堕入在百团大战、全民分享的时间里。作为一家早期投资机构，他在成本的估值泡泡和接饱读传花间衣衫不整。遇上了许多诸如拉面、螺蛳粉那样“判断不了”但又似乎必须最先的风口。最极点的时候，他一天见21个形式，像极了一个“救火队长”。他碰到过不啻一次的骗取与反抗，有首创东谈主上市前连带着原来承诺的股权完全失联。天然，还有2018年运行不知何时才能收尾的募资酷寒，带着对裁人共事的羞愧和那股子不快乐，他怀抱“原子的终末极少钱”寻求投资方进取的转念。
截止目下，原子管制着7亿东谈主民币AUM。从2019年，原子运行聚焦投资国产替代主题之下的“早、小、硬”，即围绕贤人交通和光电两条赛谈的科研恶果转念，作念硬科技小团队的第一个机构投资东谈主。这些范围的被投企业中已有忱芯科技、比博斯特、同星智能等多个形式取得多轮有名机构和国度队的后续融资。 扫数东谈主都无比笨重的2022年，原 子贤人交通产业基金实现逆势超募。
客不雅来说，以前10年，冯别称和他的原子很难说是这个行业的“主流玩家”。甚而，直到有了途虎这样讲述不俗的明星形式的今天，冯别称仍说，他依然挣扎在活命线上。
一场令人意外的虚拟博彩比赛在皇冠体育上引起了轰动，一位名不见经传的选手意外获得冠军，引起了质疑和争议。在上海北部一隅的原子创投办公室里，冯别称向咱们讲解注解了他的故事。 这个故事更像是投资东谈主群体不为公众所知的一面：历经行业的四季轮回，自信过、挣扎过，最终甚而有点向死而生的意味。
以下为原子创投首创结伴东谈主冯别称自述，经36氪剪辑——
一
我算是2006年入的行，四年内在好意思元基金作念到唯独的中国籍结伴东谈主，到2011年底准备作念原子的时候，以为我方将来是要在行业里降维打击的。
不是开打趣。我还铭记2010年的时候去看一个形式，同场有东谈主民币基金的投资东谈主。我出于法例让他先问问题，他一个小时都在问工商注册、法务、社保，极少业务没提，临走的时候还不知谈公司具体是作念什么的。那是全民PE时间，大把的东谈主作念pre-IPO，只须合规、利润达标就能上市，根底无须懂业务本人。我其时心里以为，其他东谈主什么都不懂，我太牛了，信心十足。
到2015年，那是最高光的时刻了。原子2012年投资的游戏公司（注：火溶信息）并购退出了。当年投了95万两年多就拿回7000万的现款，现款讲述73倍。那时候嗅觉自信爆棚，嘿，“不愧是我”。
冯别称在原子创投第一个办公室吸收媒体采访
拿回钱了就运行“豪恣投资”。2015-2018年，什么都能分享、什么都能上门、什么都能领券，是互联网最豪恣的时间。那时候的投资东谈主都信服寰宇有无尽种可能，市集众多、钱也多，信服中国模式不错复制到全寰宇。只须亲自资格过，才能够感知那种自信心，是处于心情撤销的时间中、最浪头行业的一份子才有的。
皇冠体育网然后，本质对我的“毒打”就运行了。
跟着市集里的钱变多了，每周开例会都成了一个模式：共事们一个个说哪个形式拿了若干个TS，我只得拍板先出TS再说。
反想那时候，轻薄，没想领会我方该投什么，也有旅途依赖。是以，O2O也投、娱乐也投、耗尽也投，时期也了投几个。我一直在被逼着作念决定，在公司里就像个救火队长。
我其时的逻辑是去尽早布局一些将来可能引爆的行业中的形式。但回偏激看，当市集资金许多的时候，单个形式告捷的几率其实是在变低的。许多的成本都投在了相同类型的形式上，可能一个行业一些投资东谈主投得晚，但成本堆上来，告捷率就有可能变高。是以，有很长一段时刻判断一个形式的利害，和贸易模式无关，而和CEO、团队的“可合手续融资能力”筹商。
对，“可合手续融资能力”。这个词我确实好久没说过了。
尽管本质毒打我，但其时心气如故很高的。投早期嘛，只须没出落幕总以为还有契机，形式总还能跑一跑。于是从2016年一直到2019年，尽管投得很横祸但还一直在投，直到许多形式都快跑死了。
更要命的是，原子募不到新的钱了。
二
真话实说，2019年原子的转型是被动的，是混得很惨、混不下去之后的转型。
我目下还记妥当时去募资扫数东谈主都会问一个问题：你有什么上风？
说历史事迹作念得好，对方说“我又不投你上一期”；说投娱乐、投耗尽，对行业有尖锐的瞻念察，对方说“相反化呢？”说确实，其时的我回答不了这个问题。
今天，我见任何东谈主都不错讲：在贤人交通、光电赛谈原子都有和头部企业的合营，咱们有独家渠谈、有告捷案例、有深度融会，但2019年的时候，我确实回答不了。
这个寰宇可能就是这样吧。你投到明星形式的时候，不错说得花言巧语，把扫数的气运说成实力，别东谈主不需要你回答任何问题。但当你碰到鬈曲时，扫数东谈主都问：“你的相反化上风是什么？”
这个市集里有一些投资机构的中枢竞争力是募资能力，但原子从来都不是这样的类型，咱们很难花言巧语地去吹形式。因为是好意思元基金出生，我对我方投资功底、形式研判很有信心，但即即是市集资产满天飞的时候，咱们募资如故很难。
2023年9月参加德国慕尼黑车延期间摄于法兰克福歌德故园博物馆
到2019年更是这样了。原子的第四期基金前一半的钱投了娱乐、耗尽，到需要后一半资金的时候，有几个出资东谈主就平直不出钱了。那时二级市集依然热了起来，许多东谈主转去炒股。二级是有流动性的，想进就进，想出就出。吸水效应平直把一级的钱给吸走了。阿谁时期异常横祸，投了的形式发展放缓，背面的钱又没法到账。从今天看，那是我最枯燥的时候，嗅觉原子要死了。
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实在是无可奈何，我作念了东谈主员优化。原子到目下十三年，唯二裁了那两个共事。确实不快乐。
那种情况下天然不错作念一些谐和，我也知谈有管制东谈主为了募资和一些机构合营。所谓“合营”，就是carry给出去，全部去外面搞些由头募资。但我不想去葬送太多的carry，作念投资需要给到团队敷裕多的能源，投中就能赚到钱，这才是一个良性轮回。什么都给出去、难谈要亏基金的钱挣管制费？
一直到2022年，原子的管制费亏了整整十年，都是从之前赚的钱和我我方的积蓄里掏钱补贴。
促使原子在2019年寻求转型的“终末一根稻草”是其时投耗尽投得实在是太横祸了。那段时刻环球流行一句话：“扫数耗尽品都值得被互联网重新作念一遍”。共事也给我推耗尽案子，牙刷、漱涎水、卸妆油、拉面、酸奶，但我一个理工直男，对生活真莫得那么高的要求。我对他们直说：你们推的案子我莫得判断力。许多耗尽投资东谈主粗疏能整出一套表面夸大其词，但仔细去看，代工场一样的，主播带货一样的，包装不是国潮就是二次元，概括来看都是一个模型刻出来的，我莫得想法判断。
经过一段时刻煎熬，我以为不成再这样下去了。好阻遏易四期基金终末一笔资金9000万到账之后，我就把我方关在办公室里，运行想原子到底要干点啥，不成亏负笨重时刻托原子一把的贵东谈主们。阿谁时刻点，中好意思摩擦加重，许多供应链的病笃形式断了，我看到了国产替代的契机。
三
从2019年中到2020岁首，那阵子汽车、医疗范围有许多缘由为中好意思关系带来的“断供”事件。我判断国产替代将是全球供应链将来的一个众多的趋势。看到国产替代的契机后，Guts我一个东谈主憋在办公室里写了第一个40多页的PPT（这个时期想考的PPT到目下还在合手续更新）。
根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，元隆雅图(002878)行业内竞争力的护城河较差，盈利能力一般，营收成长性良好。财务相对健康，须关注的财务指标包括：应收账款/利润率。该股好公司指标3星，好价格指标2.5星，综合指标2.5星。(指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星)该股最近90天内共有2家机构给出评级，买入评级1家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为24.8。
中枢问题是到底奈何去作念？作念早期的时期投资有两个难度，一个是广度，时期标的太多，苦衷不到奈何办？另一个是深度，在单个细分标的即即是博士可能作念了二三十年也不一定能看得懂。原子自身还有一个挑战：咱们只须终末极少钱了。
在中国找到具有敷裕大市集限度的国产替代赛谈是不难的，难的是谁能把这件事作念出来。其实就两类东谈主：第一类是在科研院所、以前这样多年一直在盯着这个标的作念商讨的东谈主；第二类是从国际关系公司里面中枢主干出来的，他们见过这些“猪”奈何飞起来，有可能在中国把事复制出来。
还有一个选择的圭臬是作念产物的不错，作念做事的也ok，但作念形式的不行。我认为，在行业里历史很悠久的公司是很难作念好国产替代这件事的。因为这些公司绝大多数是形式制的，这决定了它们具有工程能力，而莫得研发能力。咱们信服new comer（略胜一筹）。
形式和产物最大的折柳是什么？定制。你会看到中国有许多系统集成公司，作念着作念着就束缚地作念形式，但莫得把形式里那些中枢的东西产物化、圭臬化。一朝作念形式，甲方就会给出多量的定制，终末职工就会千里淀在做事客户，而不是研发产物。
菲律宾搜查博彩员工只须产物是可复制的，寰宇上最伟大的公司都是产物公司。
天然咱们其时笃定了一些所谓投资的“圭臬”，但这些圭臬莫得一条是和时期关系的，因为其时照实不太懂。
但非论奈何样，运行投了。其时里面还有“红线”：3000万以上不投，因为剩余资金一共就9000万；北上深杭苏除外不投，咱们在北京、上海都有办公室，深圳算是时期类投资的重镇，杭苏无须住宿，管制费是真不够出差的了。
我其时和共事说，有东谈主跟我提下野我都备不留，因为要是原子这把没判断对，那是我坑了环球。但要是决定留住来，原子能给到团队的行业里数一数二的提成，这极少不会变。
2021年1月原子团队云南阿纳果高原徒步
咱们在时期范围里选择了贤人交通和光电两个赛谈。就运行找那“两种东谈主”——科研院所里，汽车赛谈最牛的不就是清华和同济嘛？咱们运行就潜入清华和同济汽车系的学友圈。要找回国的东谈主，他们回归创业大多要依靠园区，共事们就把上海200多个产业园跑了一圈。
这和投互联网的时候战争形式如故很不一样的。原来形式太多了，娱乐、耗尽哪个早期形式莫得FA？等着FA喂形式险些是常态，亦然最省力的作念法。但投科技莫得那么多形式、也没异常懂的FA，咱们就我方挖，要点园区一家家企业扫楼，苦活累活也得硬着头皮干。
全场盘口阿谁时候时期类公司的估值渐渐起来了，也阻抑咱们只可作念第一轮。是以，咱们那段时刻投的绝大多数公司都是第一轮且莫得FA的，大部分都拿到了后续融资，发展得都很好，收入、利润都在快速飞腾。只投第一轮的水下形式就这样逐步造成了原子的标签。
这是咱们这几年作念对的事。天然，这是回偏激看了，放在2019年阿谁时刻点上，我仍然不错求稳去投风口上的耗尽公司，可能很快就有下一轮。但莫得前途，不可合手续，仍然是要死的。是以其时， 咱们其实只可笃信投国产替代是对的，不去干就连活路都莫得了。
四
皇冠体育就在原子转型的历程中，我又碰到了当投资东谈主这些年最大的一次挫败。
2021年，被一个也曾匡助过的首创东谈主给反抗了。领先咱们帮他攒的创业，连团队都是咱们牵线组建的，到上市前，不仅原先的承诺莫得已矣，还疑似找东谈主抹黑我和原子。有一天，我刷微博没绷住，那是我唯独一次在办公室哭，太屈身，我和团队都不应该受到这样的血口喷人。
早期投资的确哀悼常宝贵的，咱们投了快要100家公司，死掉的也不少。中间能并购、能上市是超等难的事。但作为一个早期投资东谈主，我其实很享受和创业早期公司相处那种状态。和首创东谈主去商酌问题，以联创而不是投资方的心态全部处分问题。对咱们这个阶段的投资东谈主来说，公司出情状是常态，莫得的话反而不真实。
可在情感上被背后捅一刀的嗅觉，和形式跑死了哀悼常不同的。 投早期都有吸收失败的自愿，但被反抗并不包含在内。
经过了这样横祸的一次农夫与蛇的资格，我平复了很久。目下我想我如故依然会选择信服。尽管不是扫数东谈主都值得你信服，但你如故要信服有光。查理·芒格有句话在这个期间匡助我很大：不要埋怨他东谈主的反抗，“我不是受害者，我是幸存者”。
不是因为我告捷，是以我幸存，而是因为我幸存，才能够有契机成为一个告捷的东谈主。 非论别东谈主怎样伤害我，我幸存且仍有这样一个平台能作念我想作念的事。
其实，2012年决定作念原子、机构化，是因为之前作念了一些个东谈主天神投资都还挺告捷的，又是经过好意思元基金锻真金不怕火的，其时我确实是有个“红杉梦”。但目下，社会的发展逻辑变了，与其作念大不如作念我方，今天我只须一个“原子梦”——能给咱们投的公司财务价值、融会价值，甚而情感价值也好，作念这个市鸠集有价值的投资机构。
作念VC那么多年，非论奈何样，我都没想过松手。东谈主有两种横祸，一种横祸是他心爱的奇迹我方不擅长，另一种横祸是擅长的事情不心爱。但我还算是运道的，在十几年前就找到一个我既心爱又擅长的事。
2024年春节，冯别称给原子写了副春联
我自认为很容易能和创业者共情。一方面，作为这样多年工程师如故能很快贯通到创业者的点，产生聚首和共识。另一方面亦然见过太多的人情冷暖、喜怒无常，我异常心爱和创业者聊天，极少也不以为累，创业的横祸我能引入歧途。
体育博彩十大app排名是以，投资的历程是让我倨傲的，甚而某些时刻比落幕更能让我倨傲。
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五
最近和一些一又友、同业暗里里聊，环球都说日子过得挺惨的，但我的感受反而好许多。2015年那段所谓“黄金时间”才是我最横祸的时候，其后原子找到了不错合手续挖掘和投资的正确标的，目下反而过得更拖沓些。
咱们的贤人交通产业基金在2022年这样笨重的时期还能成功关闭、超募，是LP们、被投企业们的救济和尽力，这些缺一，原子都不可能走到今天。
欧博正网但我最近也在反想：今天作念时期投资是不是又在重叠2015年的泡沫？我不知谈，正因为我不知谈，我2022年在里面说过一句话：原子十年了，咱们还在创业，还在存一火线上。
目下是第十三年了，依旧如斯。
也许， 不笃定性也恰是这个行业的魔力地点。
足球注册球员条件途虎是咱们被投企业中第一家上市的。上市前，我把2012年途虎的BP找了出来，给CEO发了条微信：“当年吹过的‘牛’，阶段性实现了。我不知谈该奈何说，就拿这个作为一个礼物恭喜你。”他恢复我：“载入汗青，还须尽力。”
讲确实，一运行咱们并莫得把途虎手脚念原子二期最佳的形式。二期是2012年4月1日建立的，在途虎上市之前DPI就依然接近4了。途虎上市那天，有一又友给我发了个截图，上头有东谈主总结说“原子投途虎讲述有300倍”。最终的收益暂且非论，都是原子以前的收获，东谈主最终如故要上前看。
比起多喝一杯奶茶，中国更缺高精尖的科技。我很庆幸有一支和我有相同想法的团队，资格过互联网的潮起潮落，时期转型无从下手之时也莫得谢绝，直到目下在细分行业甚而有比我更深的融会，这样的战斗力恰是原子上前走的必要条目。
2020年的阿谁PPT，我写的短期主义是“运用5年时刻，成为时期范围的一线基金”。将来，要是环球提到真实投早、投小、投硬科技的5个基金的名字，我但愿原子能是5个之一。讲到原子创投，我也但愿不单是只须冯别称。
冯别称摄于东京国立博物馆